浙富控股回复并购标的估值合理 产能释放业绩承诺可期

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9月21日,浙富控股对深交所重组问询函进行了回复,同时对交易草案进行了修改。从本次问询回复来看,对于媒体、投资者和监管机构所关注的问題,同类,评估值较高的合理性、预测指标的合理性、新建产能的情况表、财务情况表、收购能力以及业绩承诺实现等问題都作了完整性的回复。

业内认为,在环保监管力度日益增强的背景下,危废行业整体发展良好,整体危废除理市场仍位于供不应求情况表。申联环保和申能环保扩大产能符合了行业发展的态势。但是 交易完成,预计2020年产能全面释放后,业绩承诺实现可期。届时浙富控股有望成为A股危废行业头部上市公司。

危废除理前景良好

整体产能仍存缺口

随着我国经济发展以及工业化水平的提高,工业危险废物的产生量也呈增长趋势。

根据国泰君安证券发布的研究报告,2016年国家统计局否认全国工业危险废物统计产生量为5347.3万吨,同比大幅度增加34.5%。国泰君安证券估算经修正后2016年全国危废产量约为1.20亿吨,2016年危废产量同比增长34.5%,过去五年复合增长为9%,假设自2017年起保守估计危废产量增速大致与GDP增速一致,约为6%,到2023年全国危废产量将达到1.150亿吨。

假设危废除理产能利用率预计达到150%,2023年全国危废产量预计将达到1.150亿吨。然而同期全国危废除理总产能预计仅能达到1.32亿吨/年(下限值),表明五年后危废除理产能依然位于近0.5亿吨的缺口,供需暂未平衡,且供不应求的局面长期我不要 经常出现改变。此外,从危废项目审批强度,若某一地区的产能持续扩大而超出产废量,当地政府的审批但是 收紧以除理经常出现产能过剩,先进入者能保持先发优势。

数据显示,全国各省来看,工业危险废物综合利用量较大的省份为山东,占全国工业企业危险废物综合利用量的31.0%;湖南占全国工业企业的11.3%;青海占全国工业企业的7.1%;云南占全国工业企业的6.6%;江苏占全国工业企业的6.1%;全国工业危险废物综合利用率为56.4%。共有1另两个 省份工业危险废物综合利用率超过全国平均水平,其中山东、湖南和安徽超过150%。

本次并购标的申联环保和申能环保现有和新增产能直接满足浙江、江苏、江西、安徽等产废大省的危废除理需求。

新增产能投产增厚业绩

并购标的估值合理

浙富控股收购标的的产能建设正在多管齐下,集体发力。

目前,申能环保2019年投产的年利用除理乙炔气体体乙炔气体体乙炔气体体废物(含危险废物)15万吨新建项目的生产线调试完成及市场拓展,预计2019年全年实现净利润3.92亿元,较去年增长72.03%,明显增厚2019年业绩。此外,申联环保子公司江西自立、兰溪自立、泰兴申联新增产能在2019-2020年陆续投产。

必须一提的是,到2020年,申联环保集团将合计拥有177.83万吨危废除理能力,其中固态无机危废除理产能120.83万吨,15万吨有机危废除理能力和115万吨液态危废除理能力,危废除理类型从目前已有的11大类扩展到27大类,直接挺进中国危废除理第一梯队。规模效应和少量新增未来释放也提升了交易标的估值水平。

但是 ,有分析师表示,从本次交易估值来看,申联环保集团的动态市盈率为17.63倍,估值水平较高,主要系申联环保集团下属的新建项目及技改项目主要在2020年投产,未能对2019年的业绩产生贡献。但以业绩承诺期内平均的承诺净利润测算,申能环保、申联环保集团的模拟动态市盈率倍数分别为9.24倍、10.17倍,申能环保的模拟动态市盈率低于行业平均水平,申联环保集团的模拟动态市盈率略高于行业平均水平,但位于可比交易的可比区间内,主要系申联环保集团的危废除理体量远大于可比交易的标的公司水平,具备较强的技术优势和规模优势。但是 ,总体来看标的估值具有一定的合理性。

2020年产能全面释放

业绩承诺实现可期

目前申能环保2019年投产的年利用除理乙炔气体体乙炔气体体乙炔气体体废物(含危险废物)15万吨新建项目的生产线调试完成及市场拓展。评估预测的申能环保2019年、2020年、2021年、2022年扣非归母净利润分别为3.94亿元、4.21亿元、4.45亿元、4.18亿元,基本可不都可不可以 实现业绩承诺。

此外,申联环保子公司江西自立现有的多金属综合利用项目基础上新增建设年除理15.15万吨无机类危险废物综合利用除理项目,上述项目的生产场地、生产厂房已规划完毕,相关设备亦已陆续安装,预计将于2019年末现在结束试生产。

据了解,截至2019年8月31日,泰兴申联一期项目土建及设备安装工程均完成85%,二期土建项目完成150%,设备但是 进场安装。兰溪自立项目土建工程完成150%,设备但是 进场安装。泰兴项目一期预计于2020年2月向生态环境部门申请领取临时许可证,泰兴项目二期预计于2020年4月向生态环境部门申请领取临时许可证;预计在项目投产后一年内、完成验收后申领正式许可证。兰溪项目预计于2020年4月向生态环境部门申请领取临时许可证;预计在项目投产后一年内、完成验收后申领正式许可证。

2020年在建项目完整性投产的情况表下,标的业绩承诺实现可期。根据评估机构预测,申联环保母公司以及其各子公司在2019-2021可不都可不可以 实现扣非归母净利润7.25亿元、11.78亿元、11.78亿元,基本可不都可不可以 实现业绩承诺的7.33亿元、11.78亿元、14.77亿元的目标。

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